EANS-Research: Montega AG / Grammer AG: Aktie auf aktuellem Kursniveau wieder interessant - Kaufen

Hamburg (euro adhoc) -

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Utl.: Comment (ISIN: DE0005895403 / WKN: 589540)

Nachdem der Automobilzulieferer Grammer noch im April
2011 im Rahmen einer Kapitalerhöhung 1,05 Mio. neue Aktien zum Kurs von 18,20 Euro platzieren konnte, hat sich der Aktienkurs seitdem um ein Drittel reduziert. Aufgrund der folgenden Aspekte sehen wir den Kursrückgang als ungerechtfertigt an und rechnen mit einer Gegenbewegung:

-Abrufe weiterhin auf gutem Niveau, hohe Visibilität: Nach Angaben des Unternehmens sind bislang keine nennenswerten Rückgänge der Abrufvolumina der OEMs spürbar. Die Visibilität von typischerweise 3 Monaten reicht bis Ende November in die 48. Kalenderwoche. Während die OEMs aufgrund der florierenden Automobilmärkte in den Sommerferien nahezu durchgearbeitet haben, könnten die Weihnachtsferien - sollte sich eine Abschwächung der Nachfragedynamik für 2012 verfestigen - in 2011 etwas länger ausfallen.

-Guidance für 2011 bestätigt, Wachstum auch in 2012 wahrscheinlich: Grammer bestätigte seine Guidance für das laufende Geschäftsjahr (Umsatz +10% gg. VJ, EBIT-Marge: 4,4%), die wir auf Basis der H1-Zahlen (Umsatz +21%, EBIT-Marge 4,8%) und der oben beschriebenen Perspektiven für H2 als konservativ ansehen. Wenngleich sich die Wachstumsdynamik in 2012 abschwächen sollte, rechnen wir insbesondere aufgrund der starken Marktstellung Grammers im margenstarken Seating System-Segment (ca. 36% des Konzernumsatzes, EBIT-Marge 7,8%) in Nord-und Südamerika mit weiterem Wachstum. So dürfte es in den USA aufgrund verschärfter Emissionsregularien ab 2013 in 2012 zu Vorzieheffekten bei den Truckverkäufen kommen. Auch die führende Marktstellung in Brasilien und die florierenden russischen und chinesischen Automobil- und Truckmärkte sollten das Wachstum beflügeln.

-Strategisch sinnvolle Übernahme des Elektronikspezialisten EIA: Ende Juli gab Grammer bekannt, 100% der Anteile des belgischen Zulieferers EIA Electronics zum Kaufpreis von 10,5 Mio. Euro übernommen zu haben (seit 1.7. konsolidiert). Das Unternehmen erzielte 2010 einen Umsatz >20 Mio. Euro und ist profitabler als der Grammer-Konzern. EIA bietet elektronische Lösungen für Offroad-Fahrzeuge an (Displays, Konsolen, Kommunikationsmodule, etc.), die in die Armlehnen und Mittelkonsolen von Grammer integriert werden. Wäh-rend bspw. der Hauptkunde von EIA - Case New Holland - bislang den Sitz von Grammer und die Armlehne von EIA bezog und beides selber montieren musste, kann Grammer künftig den integrierten Gesamtsitz als System liefern.

Aktie nach Kursrückgang attraktiv bewertet: Wir rechnen damit, dass Grammer dank der massiven Restrukturierungen der Vorjahre, der breiten geografischen Aufstellung und starken Marktposition (v.a. bei Seating Systems) die angestrebte EBIT-Marge von 5% mittelfristig leicht übertreffen wird. Auf Basis der Multiples für 2012e (KGV 5,3, EV/EBITDA 4,0) ist die Grammer-Aktie wieder äußerst attraktiv bewertet. Wir stufen den Titel insofern von Halten auf Kaufen hoch bei einem neuen PT von 17,50 Euro.

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