EANS-Research: Montega AG / Leoni: Anhebung der Guidance 2011 früher und deutlicher als erwartet

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Utl.: Comment: Leoni (ISIN: DE0005408884 / WKN: 540888)

Hamburg (euro adhoc) - Wie in unserem Update vom 14.4. im Nachgang an unsere
Roadshow mit dem CFO der Leoni AG in Aussicht gestellt, hat das Unternehmen
aufgrund eines sehr guten ersten Quartals und der "stabilen Geschäftsaussichten
für die Folgequartale" heute seine Guidance 2011 signifikant angehoben. Die
heutige Kursreaktion zeigt, dass die von uns antizipierte positive Überraschung
des Gesamtmarktes damit eingetreten ist.

Umsatz- und Ergebnis-Guidance 2011 toppt alle Erwartungen

Die neue Umsatzguidance für 2011 beträgt 3,4 Mrd. Euro (zuvor: 3,1 Mrd.,
Montega-Schätzung alt: 3,3 Mrd.). Das EBIT soll im Gesamtjahr bei 210 Mio. Euro
liegen (zuvor: 170 Mio., Montega-Schätzung alt: 191 Mio.). Wir haben unsere
Schätzungen abermals leicht an die neuen Vorgaben angehoben. Dennoch lagen wir
bereits deutlich oberhalb des Konsens. Wenngleich wir einen derartigen Schritt
antizipiert hatten, hätten wir allerdings erst zur Veröffentlichung der
Q1-Zahlen (10.5.) mit der Anpassung gerechnet.

Q1 in jeglicher Hinsicht ein Rekordquartal

Das erste Quartal verlief mit einem Umsatz von 910 Mio. Euro und einem EBIT von
rd. 61 Mio. Euro (auf Basis vorläufiger Zahlen) wie erwartet gut und ergab somit
in jeglicher Hinsicht neue Rekordwerte. Hiermit lag das Unternehmen beim Umsatz
noch rund 10% über dem bisherigen Rekordwert aus Q4 2010 (830 Mio. Euro) und
fast 50% oberhalb vergangener Bestwerte beim operativen Ergebnis (ca. 40 Mio.
Euro Ende 2008).

Die resultierende Marge von 6,7% ist angesichts der beiden Belastungsfaktoren in
Q1 (Unruhen in Nordafrika, Atomkrise in Japan) beachtlich und fiel noch stärker
aus als von uns antizipiert. Sie kann jedoch nicht für das Gesamtjahr
extrapoliert werden, zumal der für die Automobilindustrie typische
Produktionsstopp über die Osterfeiertage in 2011 in Q2 fällt. Ansonsten verspürt
Leoni grundsätzlich nur eine schwache Saisonalität, es sei hier aber angemerkt,
dass Q1 üblicherweise nicht zu den starken Quartalen zählt.

Kurspflege im Vorfeld der Kapitalerhöhung?

Zur Finanzierung des künftigen Wachstums und Refinanzierung der ausstehenden
Anleihe und SSD (in 2013 müssen rd. 370 Mio. Euro zurückgezahlt werden) wird
Leoni vermutlich im Sommer 2011 eine 10%ige Kapitalerhöhung (Volumen ca. 100
Mio. Euro) durchführen. Der Vorstand macht dieses Vorhaben jedoch vom Börsenkurs
abhängig und deutete an, dass Kurse um die 30 Euro hierfür als wenig attraktiv
angesehen werden.

Wir halten dies für nachvollziehbar, zumal die Bewertung selbst auf Basis der
neuen Guidance - die sich im weiteren Jahresverlauf u.U. erneut als zu
konservativ erweisen wird - mit einem KGV von 7 und EV/EBITDA von 4 bewertet
ist. Dies ist selbst für die traditionell günstig bewertete Leoni-Aktie deutlich
unterhalb des langjährigen Mittels. Wir rechnen im Vorfeld der Kapitalerhöhung
mit einer dynamischen Kursbewegung, bekräftigen die Kaufempfehlung bei einem
leicht erhöhen PT von 45 Euro (alt: 42 Euro).

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Rückfragehinweis:
Montega AG - Equity Research
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Ende der Mitteilung euro adhoc
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Unternehmen: Montega AG
             Trostbrücke 1
             D-20457 Hamburg

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