EANS-Research: Montega AG / VTG AG: Roadshow bestätigt positive Einschätzung - Weiteres Upside

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Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte.
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Utl.: VTG AG (ISIN: DE000VTG9999 / WKN: VTG999)

Hamburg (euro adhoc) - Unsere gestrige Roadshow mit dem CFO der VTG AG hat
unsere positive Einschätzung gegenüber der Aktie untermauert. Wir erhöhen das
Kursziel von 18 auf 22 Euro und bekräftigen trotz des guten Kursverlaufs unsere
Kaufempfehlung für die Aktie. Die wichtigsten Erkenntnisse der Roadshow und
kurstreibenden Faktoren der Aktie sehen wir in folgenden Aspekten:

-Nach einer Phase hoher Investitionen in die Erneuerung und Verjüngung der
Waggonflotte dürfte 2012 für VTG eine Phase niedrigerer CapEx-Quoten einleiten.
Der Vorstand gab die sog. Maintenance CapEx für den Erhalt der Waggonflotte mit
rd. 80 Mio. Euro p.a. an. Wir rechnen für 2011 mit dem Peak der Investitionen,
die einen starken Einfluss auf den Unternehmenswert haben.

-Die Auslastungsquote von aktuell 89% dürfte wieder auf 91-94% steigen. Mit
einer zeitlichen Verzögerung von 3-6 Monaten gegenüber der Konjunkturerholung
wird die Waggonauslastung nach dem temporären Tief von 87% in Q1 2010 sukzessive
wieder Richtung Vollauslastung gehen. Aufgrund der steigenden Transportnachfrage
und der ausgewogenen Waggonstruktur VTGs (nach Alter und Ausstattung) rechnen
wir aufgrund des hohen Operating Leverage mit auslastungsbedingt positiven
Effekten auf Umsatz und Ertrag.

-Die 2009 und Anfang 2010 abgemieteten Waggons werden nach einer turnusmäßigen
Revision (ähnlich wie TÜV, Belastung der Ergebnisse 2010) nun wieder zu
teilweise besseren Konditionen (höhere Stahlpreise) vermietet.

-Aufgrund der erforderlichen Revisionskosten (Waggons werden erst nach ihrer
Neuvermietung einer technischen Prüfung unterzogen, nicht direkt nach der
Abmietung) werden die Ertragskennzahlen 2010 (außer EBITDA durch hohe
Abschreibungen) leicht unter den 2009er Zahlen liegen, weshalb wir unsere
Gewinnschätzungen für 2010 marginal angepasst haben.

-Keine Überkapazitäten im Waggonbereich, d.h. es ist für die Kunden VTGs
teilweise schwierig, an die richtigen Waggontypen zu kommen. Gepaart mit
steigenden Mietpreisen stellt dies eine Stütze für die Top- und Bottom Line dar.

-Der Leverage soll von aktuell Net Debt/EBITDA 3,8 erhöht werden. Der CFO gab
eine Range bis zu 5,5 an, die im Fall (größerer) Akquisitionen (z.B. gebrauchte
Waggonflotten in USA) bzw. internationaler Expansion (z.B. nach Russland)
ausgeschöpft werden kann. Eine wahrscheinliche Erhöhung des Leverage haben wir
in einem höheren FK-Anteil im DCF-Modell abgebildet (von 70 auf 75%).

Fazit: Die Roadshow hat die führende Positionierung des Infrastruktursegments
(Waggonvermietung) und der Logistikbereiche ("Asset Light-Geschäft") von VTG
unterstrichen. Unter Value-Gesichtspunkten halten wir die Aktie als
langfristiges, risikoarmes Basisinvestment für aussichtsreich. Durch die
stabilen Cash Flows und die hohen Werte seiner Asset (über 50.000 Waggons mit
einem Wert von >850 Mio. Euro) verfügt VTG über einen guten Zugang zu
alternativen Finanzierungsformen bzw. frischem Kapital, die eine Voraussetzung
für das künftige Wachstum darstellen.

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Rückfragehinweis:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
Ende der Mitteilung euro adhoc
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Unternehmen: Montega AG
             Trostbrücke 1
             D-20457 Hamburg

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